首席锐评︱贵州珍酒坐稳了“贵州第三”吗？

3月11日，珍酒李渡(6979.HK)发布正面盈利预告。经公司初步核算，预计2023年营业收入不低于70亿元，同比增长超19%；经调整净利润不低于16亿元，同比增长超33%。

公告显示，珍酒李渡业绩增长主要得益于旗下珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌持续发展以及高端产品营收占比提升。根据珍酒李渡公告，经调整净利润，即扣非后的反映业务自身表现的净利润实现了超33%的增长，而报表净利润取得了130%的增长。报表净利润和扣非口径的经调整净利润的差异，主要来自A系列优先股及珍酒李渡首次公开发售前投资向Zest Holdings II Pte.Ltd.发行的认股权证约人民币8亿元的正面公允值会计调整。目前，此A系列优先股已自动转换成公司的普通股，且将不会再确认金融工具变动的损益，所以此经调整项目在上市后不再出现。

珍酒李渡2023年70亿+营收与16亿+净利润是由旗下四个品牌实现，但实际上真正的经营主体却是“贵州珍酒”，贵州珍酒单体营收与净利润占据上市公司应该在80%与90%，由此大致可推算出贵州珍酒营收应该在55亿左右，净利润应该在13亿左右，珍酒也因此成为贵州酱香型白酒单一品牌当之无愧“第三名”，中国酱香型品牌第四位，仅次于贵州茅台酒股份有限公司，贵州习酒股份有限公司，四川郎酒股份有限公司。

首先，超越了金沙酒业。贵州金沙酒业曾经于2021年度实现营收60亿，但是随着2022年酱香进入到低潮，金沙酒业业绩一落千丈，特别是华润酒业完成对金沙酒业并购之后，公司为了整顿市场，有意识放低了发展速度，提升发展质量，2023年金沙酒业营收应该在20亿左右，贵州珍酒2023年超过金沙酒业毫无悬念。

其次，超过了国台集团。同样，贵州国台酒业集团2021年实现营收102亿元，成功跻身“百亿军团”。但是2022年，随着酱香潮退去，国台酒业业绩腰斩，营收规模在50亿左右。2023年，国台酒业仍然处于业绩盘整期，其营收规模应该在40亿左右，贵州珍酒营收与净利润两项指标上都应该超越国台酒业，站稳了作为贵州酱香型白酒板块战略位置。

第三，超过了钓鱼台酒业。贵州钓鱼台是一家执行“精品酒企”最坚决的酱香龙头企业之一，其产能维持在一个相对稳定水平，其营收与净利润也保持在一个相对稳定位置。钓鱼台2023年度营收规模应该在30亿左右，净利润比较接近贵州珍酒，显示出钓鱼台较高经营效益。

第四，超过了茅台保健酒。茅台保健酒是公司2023年度实现重大突破，年度实现营收47.8亿元，这个数字与贵州珍酒还是比较靠近。但结构上看，茅台保健酒与贵州珍酒还是有一定距离，贵州珍酒已经全面聚焦高端/次高端，并且结构化大单品基本成型。反观茅台保健酒公司，其大单品台源酒虽然也实现了10亿级超级单品，但是其零售价仅为156元/瓶，这一点就意味着茅台保健酒要想超越贵州珍酒还是有一定难度。

贵州珍酒赢得今天的位置并不容易，要想保持这样位置更加需要付出艰苦的努力，我们认为，贵州珍酒需要在产品结构化与市场全国化上实现更大突破，才能保持贵州酱香前三，中国酱香前四位置。

首先，贵州珍酒与国台/茅台保健酒并未拉开距离。我们认为，虽然珍酒站到了50亿+台阶，但其与茅台保健酒/贵州国台，甚至于金沙酒业之间并未拉开距离，这些二线酱香型白酒对贵州酱香第三位置虎视眈眈，贵州珍酒还需要提升结构化/规模化/全国化水平，真正打造壁垒性市场，创造更加具有识别度结构化超级单品，让竞争对手无法超越。

其次，贵州珍酒与国台/金沙酒业/茅台保健等产能储能并未拉开差距。贵州珍酒与国台/金沙酒业/茅台保健酒之间产能储能并未拉开差距，甚至于，珍酒在现实产能上稍逊色于竞争性品牌，珍酒需要进一步完善产能/储能，奠定了公司贵州酱香三甲战略基础。

按照目前趋势，珍酒李渡具备十四五末冲刺“百亿级”基础，特别是珍酒李渡“百亿级”是建立在良性基础之上。百亿级珍酒李渡应该有“两步走”战略，其一，上市公司成功跻身百亿级；其二，贵州珍酒单体企业跻身百亿级，唯有真正做到“双百亿”，贵州珍酒贵州酱香第三，中国酱香第四才可能稳固。一点浅见。

原发：首席酒评

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